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行業新聞
【行業干貨】不良資產處置業務模式及投資機會






        不良資產是一個泛概念,它是針對會計科目里的壞賬科目來講的,主要包括但不限于銀行的不良資產,政府的不良資產,證券、保險、資金的不良資產,企業的不良資產。金融企業是不良資產的源頭。目前,談到不良資產時,主要是指銀行的不良貸款,非銀行金融機構的“類信貸”業務產生的不良資產,以及非金融機構的工業應收款項及其沉淀的壞賬等。

    


(一)業務模式


        以AMC為核心連接紐帶細分為兩個層次的子市場:一級市場和二級市場。



        一級(收購)市場:即不良資產出售方(銀行、非銀金融機構以及非金融企業)等將其不良資產以資產包等形式委托收購方(四大AMC、地方AMC、非持牌AMC以及其他不良資產處置機構)進行專業化處置。


        二級(處置)市場:即不良資產處置機構將其收購的不良資產包通過處置、重組、債轉股、不良資產證券化等方式與不良資產包債務人的關聯企業、上下游企業或者財務投資者達成處置協議。該過程同時涉及不良資產專業評估師、債務人評級機構、拍賣機構、律師事務所、信托、不良資產交易平臺及第三方服務機構。


        我國不良資產的處置方式主要分為債務追討和資產清收的傳統手段(傳統模式)、債務重組、債轉股以及不良資產證券化,其中債務追討、資產清收是使用最為廣泛的處置方式,債權轉讓也是四大AMC常用的處置方式,債務重組的未來現金流確定性最高,不良資產證券化可以增加資產流動性,債轉股對處置機構主動管理資產的能力要求最高。


1.傳統處置類業務

        傳統類業務是指不良資產管理公司直接繼承原有的債權債務關系,收益主要來自于最終實際收回的現金流與債權收購成本之間的差額。傳統類業務在收購時并沒有確認處置方式及未來的現金流,因此處置的靈活性和彈性更大。實現收益的方式包括到期正常收回債務、債務重組(若以債轉股、以股抵債、追加股權投資等形式進行債務重組則轉化為投資類業務)、債權轉讓或發生進一步違約時的訴訟追償等,該類業務的處置周期一般為2-3年。



2.重組類業務

        重組類業務是指不良資產管理公司在收購不良資產時就已經通過協商與原有的債權人與債務人達成債務重組方案,因此未來的處置方式、現金流都相對可以確定。實現收益的重點就是重組方案的具體推進情況和現金流實際回收情況,重組類業務的處置周期一般為1-2年。



3.債轉股:重新挖掘、提升企業價值

        債轉股是指通過一定的程序將特定國有企業對銀行的債務,轉化為該企業的股權的行為。


債轉股的優點:重新挖掘企業價值,債轉股公司實現自身價值的提升;而破產清算等方式回收的資產資不抵債,造成銀行的虧損,債轉股有利于挽回銀行損失。


債轉股的缺點:


  • 若企業并無競爭力,債轉股之后依舊只能選擇破產,參與債轉股的銀行已經失去了優先追償權,造成銀行更大的損失;


  • 債轉股后銀行將無需確認處置損失,可能隱藏銀行真實的不良資產風險;


  • 債轉股制度的道德風險——即瀕臨破產、但不具有競爭力的企業也加入債轉股行列,債轉股企業的識別和選擇存在一定困難;


  • 大權旁落,資管公司注資以后董事長、總經理等高級管理人員的任免權,企業的經營決策權和財務決策權等,將歸屬于擁有這些股權的利益主體。


        2016年10月10日,國務院印發《關于積極穩妥降低企業杠桿率的意見》及其附件《關于市場化銀行債權轉股權的指導意見》,正式提出市場化、法制化債轉股。本輪債轉股既可以轉不良類貸款,也可以轉正常類、關注類貸款。前者直接處置已變成不良的貸款,降低商業銀行不良率;后者主要解決賬面上仍正常,可能變成不良的貸款,化解潛在不良壓力。


        本輪債轉股強調對債轉股企業的選擇市場化,資金,定價,投后管理,退出市場化。主要目的是降低企業杠桿率,減輕企業債務負擔,同時降低銀行的不良壓力。所以各級政府干預較少。



4.不良資產證券化


        資產證券化本質上是流動性管理工具,可大幅提高不良資產處置效率。銀行通過將不良資產證券化把暫時不能收回的錢轉變成可用現金,降低資產負債期限結構不匹配帶來的風險。銀行的不良資產盤活,意味著社會的貸款供給得到增加。

    

(二)投資機會



1.國外不良資產基金發展情況


        美國作為不良資產市場化管理的典范,其發展路徑和特征具有借鑒價值。主要呈現三大特征:


1、高度證券化


        不良資產及信貸資產證券化產品每年發行量在700億美元以上,不良資產投資公司大多通過投資證券化產品參與不良資產市場;


2、形成消費金融細分市場


        發達的消費金融市場孕育出不少聚焦不良消費貸款的專業機構,如PRA集團和安可資本兩家上市公司;


3、存在大量專業投資機構


        美國不良資產管理行業的集中度較低,存在大量的不良資產管理和投資公司。此外,美國還有大量的對沖基金選擇將不良資產市場作為重要的配置品種,涌現出了橡樹資本、艾威資本等優秀投資機構。



2.我國不良資產投資情況


        不良資產處置行業具有周期屬性,在經濟景氣周期,利好處置但不利收購,在經濟非景氣周期,利好收購但不利處置。正是這一兼具順逆周期的屬性,拉長一點時間看,不良處置業務盈利較為穩定。


        基于對不良資產投資行業的看好,外資機構、民營機構(包括財務投資者和產業投資者)也積極參與這輪不良資產處置盛宴。通過發行不良資產基金,對接銀行、信托、資管計劃、財富管理機構等資金,參與不良資產處置。


        不良資產的投資者,財務投資者在AMC購置不良資產產品,通過處置增值后賣出獲得利潤;產業投資者購置不良資產,以契合自身的戰略發展需求。


1、機構投資者:外資巨頭聞風而動


        近年,外資巨頭們紛紛在中國設立不良資產業務,東方國際和KKR聯合發起設立2.5 億美元的大中華區特殊機會投資基金;信達與橡樹資本合作;華融引入多家外資投行;高盛等金融機構也紛紛開始投資不良資產;


2、產業投資+PE,新組合新增長


        產業投資人和PE的投資目的一個是拓展自身產業鏈,一個是通過出售退出來實現回報。這兩種投資目的組合在一起會產生怎樣的效果呢?隨著市場交易流程的復雜化和交易違約的增多,只有對市場深挖細分才能對交易有所把握。私募在資金方面具有優勢,產業投資人在對行業的把握上更勝一籌。互補合力將為不良資產投資帶來新的機遇。


3、定制化服務,圍繞需求淘金不良


        有一種新的運營模式是根據客戶提出的需求,例如需要廠房、辦公樓等,再從資管、銀行的不良資產包里尋找標的資產,再低價購入。這種方式資金回流快、風險更低,有利于實現不良資產的快速變現。


4、個人投資者:收益率較高,但存在門檻


        目前,從非金融產品來說個人投資者參與拍賣處置的房屋、車輛等;從金融產品來說,個人投資者可以購買不良資產投資基金、信托、資產管理計劃產品。 我們認為,未來個人投資者將越來越多的參與到不良資產投資。



3.不良資產處置能力成為核心競爭力


        通過對不良資產行業格局的研究,我們對行業的未來有如下判斷:


1、一級市場方面


  •  不良資產余額仍然維持高位,盡管2017年收包價格持續上升,一度轉為賣方占優格局,但是隨著不良資產供給的增加,回歸主業的四大AMC的流動性壓力等,市場的狂熱情緒如今已經開始降溫,瘋狂“搶包”的場景不復存在。市場普遍判斷,隨著供應的增加,不良資產的價格將在開始逐步走向理性。


  • 由于牌照供給量大增,競爭加劇,55家AMC地方公司加入,銀行系AMC也獲批設立,四大和地方AMC需要依靠自身的生態布局、業務創新和人才戰略取勝。主動管理能力與不良資產處置能力重要程度凸顯。


2、二級市場方面


  • 國內和國際不良資產買家躍躍欲試,交投活躍程度區域分化較大;借助各類衍生服務平臺,個人投資者除了參與到以不良資產為基礎資產的各類基金、資管計劃中,也更多的直接參與到不良資產的投資。


  • 二級市場日漸繁榮,資源對接越來越容易,從長遠發展和成熟市場經驗的角度分析,不良資產處置行業未來的核心競爭力在于“真正能夠將不良資產以合理價格處置掉的能力”。不良資產管理公司越來越依賴專業能力獲利,而專業能力來源于研究定價、融資能力、宏觀經濟判斷以及處置團隊。



文章來源:基金管理中心


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